投资小红书-第268期
过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时
近期，科创100、科创50、中证2000等指数的估值均超过150倍。管理层上调证券融资保证金最低比例，形成对部分板块和公司过于火热的一种警示。
当宽基指数估值超过百倍时，一旦市场风向出现转变，市场风险不得不防。经历过多轮牛熊的福建滚雪球投资公司董事长林波认为，历史曾给出过多次回答，当宽基指数的市盈率超过100倍时，一定是不能持久的。
历史数据显示，1989年底，日经225指数平均市盈率超过70倍，部分行业超过100倍，此后在漫长的20年时间中，日经225指数跌幅超过75%；2000年初，纳斯达克指数市盈率超过120倍，此后一年多的时间内跌幅达到80%……
不过，当前A股冰火两重天，大盘价值和红利指数的市盈率不到10倍，沪深300和上证50的市盈率不到15倍。这些大盘权重股是A股的中流砥柱，奠定了A股的整体估值依然在合理乃至偏低区间。
“当市场估值低于10倍时，我们应该贪婪，但当市场估值高于100倍时，我们应当恐惧。”林波说。
三只宽基指数估值已超百倍
自2024年9月24日至2026年1月13日，科创50和科创100指数的涨幅均超过120%，而中证2000指数涨幅也接近1倍。这三只指数的估值也均超过百倍。截至1月13日，科创100和科创50指数的市盈率分别为217倍和172倍，中证2000指数的市盈率为164倍。
首先，“低门槛”恰恰是风险的开端。低门槛意味着更多风险承受能力不足的投资者能够轻易进入高杠杆交易领域。当市场出现不利波动时，杠杆效应会放大亏损，投资者不仅可能损失全部保证金，还可能因平台强制平仓规则而面临额外债务。许多配资平台所谓的“安全”只是表面文章，缺乏有效监管和风险控制机制。
所谓股票配资，本质上是民间借贷的一种高风险变体。平台向投资者出借资金，投资者以自有资金作为保证金，在杠杆作用下放大交易规模。例如，10倍杠杆意味着用1万元本金可操作10万元资金，盈利时收益放大，但亏损时损失同样成倍增加。许多平台刻意淡化风险，强调“高收益”，利用投资者急于翻本或暴富的心理。
而在2015年5月29日，创业板指数市盈率曾达到过140倍。这也意味着当前部分中小公司的火热程度堪比2015年牛市时期。
还有一个值得关注的现象是，微盘股指数的涨幅遥遥领先。自2024年2月以来，东方财富微盘股指数从最低862点涨至近期最高3540点，最高涨幅为3.1倍。而微盘股指数中，亏损股占比接近40%，剩余的微利股市盈率也高达上百倍。绩差股的暴涨也是资金热炒的标志。
科创股和微盘股指数的估值高高在上，但A股的大盘蓝筹股依然位于估值底部。截至1月13日，红利股指数的市盈率为8.5倍，股息率为4.7%；大盘价值指数的估值为9倍，股息率为4.43%；上证50指数的市盈率为12倍，股息率为3.2%；沪深300指数的市盈率为14.4倍，股息率为2.8%。
林波认为，市盈率指标看似简单，但它却对80%以上的股票都适用，绝大部分股票的合理估值本来就应该在20倍左右，那么作为股票组合的指数合理估值也会在20倍左右，这是一个锚。
林波说，当我们投资者将估值的锚放在心中的时候，就会对部分或者整体市场的温度有一个大致的判断。
市场非理性料难以持久
林波认为，过去100年的全球股票市场，70%的时间是理性的，低估的股票以上涨为主，高估的股票以下跌为主。但确有30%的时间段是非理性的，低估反而下跌，高估反而继续上涨。这种时间上的七三开也贯穿了100年。
市场的非理性难以持久。林波说，低估的股票也有跌向更低估的时候，但从低估到严重低估之后，无一例外，都会形成大牛市，甚至大疯牛，就像恒生国企指数从2024年1月至今涨幅已经超过60%。
林波说，无论是1989年的日经225指数，还是2000年初的纳斯达克指数，当它们的估值突破100倍时，都意味着持续高估难以持久。
忘记一轮泡沫带来的伤害往往需要10年之久，新的一拨人往往重温老的教训。
伯克希尔董事长巴菲特曾说过，总有一根针在等待着每一个泡沫，当二者相遇的瞬间，新一波的投资者再次重温老的教训，投机看似天下最为容易的事，实则是最为危险的事。
财盛证券
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